CO SE STALO V UPLYNULÉM MĚSÍCI?

Téma dne: zlepšení podnikatelské důvěry

Je zpomalení zámořské ekonomiky u konce? V srpnu byly klíčové makroekonomické ukazatele po zhoršení během posledních několika měsíců přinejmenším smíšené – a to je v dnešních podmínkách již dobrou zprávu.  Index podnikatelské důvěry institutu S&P neboli hodnota PMI pro zpracovatelský průmysl v USA vzrostl v srpnu 2025 na 53 bodů (za expanzi se považuje růst o 50 bodů), což představuje zlepšení provozních podmínek podniků, které je od května 2022 nebývalé. Největší zisky zaznamenaly nové zakázky: zdá se, že se podnikatelský sektor uklidnil po šíleném dopadu cel Donalda Trumpa na globální ekonomiku.

Samozřejmě není všechno najednou báječné: cla a nejistota v dodavatelském řetězci způsobily, že zámořské společnosti letos v létě zaměstnali šeredně málo nových lidí, a trh s bydlením se potýká s problémy kvůli vysokým úrokovým sazbám (v USA neexistuje program podpory bydlení: pevná úroková sazba u 15letého úvěru na bydlení činí nejméně 5,5% ročně). Evropa se pomalu, ale jistě začíná dotahovat: podle průzkumu Hamburské komerční banky (Hamburg Commercial Bank AG) vzrostl index manažerských akvizicí v zpracovatelském průmyslu eurozóny v srpnu na tříleté maximum 50,7 bodů, a tím překročil hranici 50 bodů, která odděluje růst od poklesu. Z větších ekonomik si nejlépe vede Španělsko (54,3 bodu), v těsném závěsu je také Francie (50,4 bodu), která dosáhla 31měsíčního maxima, a Německo (49,8 bodu), které dosáhlo 38měsíčního maxima.

Zprávy týkající se akciových trhů

Výnosy amerických státních dluhopisů klesly poté, co předseda Federal Reserve (v roli americké centrální banky) Jerome Powell naznačil, že snížení úrokových sazeb je na obzoru! Současné dolarové úrokové sazby jsou považovány za vysoké: výnosy desetiletých dluhopisů se již téměř tři roky pohybují nad 4%, přičemž jediný předchozí příklad výnosů nad 4% byl zaznamenán v roce 2007. Současná úroveň úrokových sazeb již patří do kategorie, která – spolu s drahými úvěry – brzdí ekonomiku. Ekonomika by však potřebovala určitý stimul – základní úroková sazba, která v současnosti činí 4,33%, by mohla být v září snížena. Snížení úrokových sazeb se však pravděpodobněji dotkne úvěrů s kratší splatností: v horizontu 10 až 15 let se investoři více obávají rostoucí inflace a ztráty kontroly nad rozpočtovým deficitem. Proto mohou být úvěry takové splatnosti méně zhodnocovány.

Na rozdíl například od středoevropských státních dluhopisů: dluhopisy s dlouhou splatností v Maďarsku zůstávají ve srovnání s evropskými protějšky atraktivní (maďarské státní dluhopisy se splatností za 10 let nabízejí 7,2%, zatímco jejich německé protějšky pouze 2,7%). A obnovený cyklus snižování polských sazeb by mohl podpořit místní trh dluhopisů i přes vyšší zhodnocování (varšavská centrální banka snížila základní úrokovou sazbu z 5,75% na jaře na 4,75% na začátku září). Pozitivní trend pro investory se zájmem o dluhopisy může pokračovat: v Polsku může dojít k poklesu emisí kvůli velkým veřejným hotovostním rezervám a pozitivním znamením je i nízká důvěra vůci zahraničním investorům v Polsku.

Zprávy týkající se dluhopisových trhů

Nezastavitelný růst: Wall Street dosáhla dalšího historického maxima. Index S&P 500, který sleduje změny cen 500 předních amerických akcií, dosáhl poprvé od svého založení v roce 1957 hodnoty 6500. Hlavní akciové indexy rostou již čtyři měsíce po sobě (Nasdaq zahrnující technologické společnosti již pět měsíců). Ceny akcií vzrostly díky zmírnění napětí obchodních vztahů. Zisky podniků byly rovněž vyšší, než se očekávalo: podle bleskové zprávy zisk na akcii v indexu S&P 500 ve druhém čtvrtletí vzrostl o 11%, což výrazně překonalo konsenzuální očekávání ve výši 4%. U společností v indexu technologických gigantů „Magnificent 7“ byla tato hodnota ještě vyšší, a to 26% (12% nad očekáváním), zatímco společnosti v odvětví umělé inteligence mají stále větší potíže splnit nerealistická očekávání. Například společnost Nvidia zaznamenala první měsíc se ztrátou od března, kdy se měsíční cena akcií na burze snížila o 3,36%. Prodeje výrobce čipů společnosti s sídlem v Kalifornii, který je považován za vlajkovou loď obchodu s umělou inteligencí, se totiž v Číně zpomalily; cena jejich akcií od začátku roku přesto posílila o téměř 30%.

Evropa naopak předvedla slabší výkon: výsledky společností tvořících index STOXX600 – index zahrnující 600 největších evropských burzovních společností, který je jedním z nejdůležitějších benchmarků evropského akciového trhu – vážené podle burzovní kapitalizace překonaly očekávání pouze o 1,5%. Obchodní dohoda mezi EU a USA je výrazně ve prospěch USA; růst zůstává nadále slabý (vývoz zaznamenává ztráty kvůli posílení eura vůči dolaru), příčemž Francie a Německo se také potýkají s následky domácí politické krize. Temné mraky se stahují i na obloze střední Evropy: Polsko, které se v poslední době stalo oblíbeným místem investorů díky nástupu prozápadní vlády, hodlá v roce 2026 zvýšit daň z příjmu právnických osob pro banky na 30%, aby mohlo financovat výdaje na obranu. Tento krok, který nebyl zcela v souladu se zájmy trhu, vedl ke znatelnému rozčarování investorů a výraznému následnímu poklesu na varšavské burze. Vzpomeňmne si na příklad Maďarska: sektorové daně by mohly zůstat v platnosti po dlouhou dobu.

Zprávy o alternativních investicích

Cena zlata dosáhla historického maxima: překonala tak předchozí rekord z dubna, když světová cena tohoto drahého kovu překonala hranici 3 500 USD za unci (31,1 gramu) díky slabému dolaru a snížení úrokových sazeb v USA, které se očekává v září. To představuje růst o 34% od začátku roku, vyjádřený v dolarech. Posilování bezpečného aktiva (a také stříbra, které se spolu se zlatem posunulo na 14leté maximum o ceně 40,8 dolarů) podpořily obavy o nezávislost Federal Reserve a také o dopad klesajících úrokových sazeb: tlak Donalda Trumpa na hospodářský růst vyvolal tlak na předsedu Fedu Jaye Powella, a také došlo k odvolání guvernérky Lisy Cookové kvůli její neochotě výrazně snížit úrokové sazby. Vynucené snižování úrokových sazeb ze strany Trumpa by mohlo zvýšit inflaci, zatímco opatření omezující nezávislost Fedu by mohla rovněž podkopat důvěru ve finanční sektor jako celek.

 

CO MŮŽEME OČEKÁVAT V PŘÍŠTÍM OBDOBÍ?

Investiční hodiny

Po několika měsících recese a stagflace se světová ekonomika náhle otočila o 180 stupňů a nastoupila cestu dynamického růstu. Samozřejmě nepředbíhejme události: Podle našeho prognostického modelu Investiční hodina je k trvalé změně trendu zapotřebí růst ve třech po sobě jdoucích měsících, takže se ukazatel prozatím nezměnil.

Směrování je každopádně povzbudivé: situace v oblasti globálního růstu se výrazně zlepšila a ceny ropy od poloviny léta (opět) klesají. Mezi hlavními zeměpisnými regiony však existují značné rozdíly.

Amerika uvízla mezi stagflací a expanzí. Skutečné údaje z trhu práce v srpnu ukázaly mnohem méně nových pracovních míst než předpokládali předběžné odhady. Přestože se situace od té doby poněkud zlepšila, trh práce nepochybně oslabuje – což také zvyšuje pesimismus spotřebitelů, protože jejich potenciální příjmy jsou nejistější. Inflace je prozatím stabilní, přičemž cena základních komodit navzdory zvýšení cel ukazuje klesající tendenci. Vzhledem k tomu, že růst cen nemovitostí a nájmu za pronájem se zmírňuje, může Fed v roli americké centrální banky (částečně pod určitým tlakem Trumpa) zahájit snižování úrokových sazeb pro stimulaci ekonomiky.

V Evropě se situace v oblasti růstu zlepšuje. Hlavní hnací silou zůstává domácí poptávka. Zpracovatelský průmysl eurozóny je i nadále silně ovlivňován dvěma hlavními, spíše protichůdnými faktory: zatímco cla zůstávají velkou zátěží, strukturální posun směrem k obraně působí stimulačně. Také vývoj inflace je stabilní (průměrné tempo růstu v eurozóně v srpnu činilo 2,1%), neboť pomalý růst je podporován pomalejším růstem mezd.

Čína se však nadále potýká s deflací a zpomalující se ekonomickou aktivitou. Ceny novostaveb i předtím obývaných nemovitostí v zemi klesají, což odráží oslabení kupní síly a problémy v podnikatelském sektoru. Tamní vláda plánuje účinná opatření k řešení těchto problémů, ale obnovení důvěry spotřebitelů si vyžádá určitý čas.

Hodinová ručička označuje hospodářský cyklus, ve kterém se právě nacházíme. Nevýrazné ručičky ukazují předchozí situaci.

Taktická alokace aktiv

Provedli jsme změny v alokaci aktiv v souladu s nejnovějšími ekonomickými trendy a trendy na kapitálovém trhu. Minulý měsíc byla alokace aktiv mírně upravena a došlo k mírnému nadvážení akcií rozvíjejících se trhů.

Příležitost pro odvážné – akcie rozvíjejících se trhů

Výhled rozvíjejících se trhů se stabilizuje díky jasnějším obchodním dohodám s USA a přetrvávajícímu oslabení amerického dolaru. Zmíněné oslabení bude pravděpodobně pokračovat, protože Fed v roli americké centrální banky – pravděpodobně od září – sníží svou základní úrokovou sazbu.  Ačkoli by americká cla mohla v nadcházejících měsících zvýšenou mírou zatížit ekonomiky, očekáváme stabilní růst zisků a postupné oživení v rozvíjejících se ekonomikách. Podváženostakcií na rozvíjejících se trzích ve srovnání s vyspělými trhy (poměr P/E – který udává, kolikrát je průměrný zisk na akcii vyšší než cena akcie – je 13,2, ve srovnání s 22,8 v USA) je činí atraktivními, zatímco vyšší než průměrná úroveň výnosů nabízí dodatečný zisk díky zhodnocení místních měn.

Maďarské dluhopisy v popředí zájmu

Maďarské dluhopisy nadále zůstávají oblíbeným nástrojem investorů, kteří hledají a jsou ochotni podstoupit pouze mírné riziko.  Výnosy státních dluhopisů ve forintech jsou také v mezinárodním porovnání vysoké: například desetiletý maďarský státní dluhopis stále nabízí roční výnos 7,2%, přičemž forint se také nachází ve fázi zhodnocování. Naproti tomu americké desetileté dluhopisy nabízí pouze 4,2%, navíc výnosový náskok maďarských dluhopisů by se mohl dále zvýšit v důsledku předpokládaného snížení úrokových sazeb ze strany Fedu. Inflace vykazuje klesání: Centrální banka Maďarska nemusí zvyšovat úrokové sazby (ale může je dokonce snížit, pokud hodlá stagnující ekonomiku podpořit levnějšími úvěry). Zlepšení rusko-ukrajinské válečné situace navíc nabízí další významný potenciál růstu.

Váhy:

Silně podvážené
Podvážené
Mírně podvážené
Neutrální
Mírně nadvážené
Nadvážené

Silně nadvážené

Změny – změna oproti předchozímu měsíci

 

Aktuální složení fondů se zaměřením: VIG MoneyMaxx investiční fond rozvíjejících se trhů s absolutním

Stále větší část portfolia Fondu tvoří aktiva na rozvíjejících se trzích, která by mohla v příštím měsíci zaznamenat nadprůměrný výkon. Více než 30% investic Fondu je investováno do akcií rozvíjejících se trhů a zbytek do dluhopisů rozvíjejících se trhů, takže by měl těžit ze zhodnocení obou tříd aktiv v rozvíjejících se regionech. A jak akcie, tak dluhopisy nabízejí dobré vyhlídky. Rozvojové země totiž mohou být důležitým cílem pro kapitál opouštějící USA kvůli oslabujícímu dolaru: jejich dluhopisy nabízejí výraznou prémii k výnosu oproti svým americkým, evropským nebo japonským protějškům a nadprůměrný růst zisků jejich společností obratem posiluje jejich akciové trhy. Burzy na rozvíjejících se trzích jsou navíc podhodnocené: podle jednoho z nejdůležitějších ukazatelů pro investory, poměru P/E (který udává, kolikrát je průměrný zisk na akcii vyšší než cena akcie), jsou výrazně podhodnocené v porovnání s trhy vyspělých zemí (13,2x oproti například 22,8x v USA). Zisky společností navíc rostou rychleji a na burze se objevuje spousta pozitivních příběhů: například ve strategicky důležitém polovodičovém průmyslu mohou tchajwanští a jihokorejští výrobci čipů doufat v osvobození od cel výměnou za americké investice. A ve střední Evropě by ukončení rusko-ukrajinské války mohlo přinést výrazné zhodnocení.

Podle našich očekávání (na základě taktické alokace nástrojů) může fond v nejbližší době překonat očekávání.

 

Prohlášení o vyloučení odpovědnosti

Toto je oznámení o distribuci. Abyste mohli učinit dobře podložená investiční rozhodnutí, informujte se prosím podrobně o investiční politice Fondu, možných investičních rizicích a distribuci v klíčových investičních údajích Fondu, oficiálním prospektu a pravidlech hospodaření, které jsou k dispozici na distribučních místech Fondu a na internetových stránkách správce Fondu (www.vigam.hu). Minulé výnosy nepředpovídají budoucí výkonnost. Budoucí výsledky, kterých lze investováním dosáhnout, mohou podléhat zdanění a informace o daních a poplatcích vztahující se ke konkrétním finančním nástrojům a transakcím lze přesně posoudit pouze na základě konkrétních možností každého investora a mohou se v budoucnu změnit. Je odpovědností investora, aby se informoval o daňové povinnosti a rozhodl se v mezích zákona. Informace obsažené v tomto letáku mají pouze informativní charakter a nepředstavují investiční doporučení, ani nabídku či investiční poradenství. VIG Asset Management Maďarsko uzavřená společnost s ručením omezeným nepřebírá žádnou odpovědnost za investiční rozhodnutí učiněná na základě těchto informací a jejich důsledky.