CO SE STALO V UPLYNULÉM MĚSÍCI?

Zaostřeno: Americká ekonomika zabrzdila

Už se projevují první dopady zvýšení cel: podle údajů amerického ministerstva obchodu se americký HDP v prvním čtvrtletí letošního roku snížil o 0,3 %. To je výrazný negativní pokles oproti 2,4% růstu zaznamenanému ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku. Je pravda, že skutečná situace zámořské ekonomiky je o něco lepší: údaje totiž zkreslil náhlý výrazný nárůst dovozu (o 41 %), který snižuje HDP: americké společnosti se totiž snažily předejít zvýšení cel prezidenta Donalda Trumpa tím, že ještě před jejich zavedením dovezly do země značné zásoby a vytvořily rezervy. Zpráva zároveň informovala o výrazném zpomalení spotřebitelských útrat a poklesu vládních výdajů. Významný podíl na tom má program Elona Muska DOGE, jehož cílem je ušetřit celkem 2000 miliard dolarů díky zeštíhlení státní správy, která je podle nich příliš nákladná. Osobní spotřební výdaje vzrostly pouze o 1,8 % (lidé jsou stále opatrnější), což je nejnižší čtvrtletní růst od druhého čtvrtletí 2023 a významný zvrat oproti 4% růstu v předchozím čtvrtletí.

 

Zprávy týkající se akciových trhů

Trumpovo oznámení o rozsáhlých „vzájemných“ clech ze dne 2. dubna vyvolalo propad na Wall Street. Index S&P 500, který sleduje průměrné změny kurzů největších společností kótovaných na newyorské burze, zaznamenal více než 11% měsíční pokles a téměř o 20 % zaostal za svým únorovým rekordem. Poté se však podařilo kurz opět stabilizovat – když Trump dočasně upustil od přísnějších cel, vrátila se i ochota investorů k nákupům. Nicméně hlavní burzovní indexy uzavřely měsíc s celkově menšími ztrátami (například průmyslový index Dow Jones poklesl o 3,2 %).

Evropské burzy si vedly lépe, německý index DAX například navzdory propadu na začátku dubna zaznamenal 15% zisk od začátku roku. Akcie na kontinentálních burzách jsou levnější (ukazatel P/E 14 oproti americkým 20,6) a firemním ziskům může prospět zbrojní a obranný program v hodnotě téměř 1000 miliard eur. Na druhé straně se však výrazně zhoršilo makroekonomické prostředí: kapitálové trhy stagnují a eskalující obchodní válka výrazně zvýšila riziko recese. Slabší růstové vyhlídky se začínají projevovat i v očekáváních zisků podniků: společnost Berkshire Hathaway, kterou vlastní jeden z nejbohatších lidí světa, legendární investor Warren Buffett, vykázala za první čtvrtletí prudký pokles provozního zisku. Konglomerátum s tržní kapitalizací 1100 miliard dolarů vlastní řadu pojišťovacích, přepravních, energetických, maloobchodních a dalších podniků – a jeho 94letý šéf právě v této době odstoupil z vedení společnosti – a varuje, že cla mohou vést k poklesu zisků v mnoha odvětvích v příštích čtvrtletích.

Zprávy týkající se dluhopisových trhů

V polovině dubna provedla ECB další snížení úrokových sazeb o 25 bazických bodů. Globální turbulence na celních trzích vyvolala širokou nejistotu a obavy ohledně hospodářského růstu eurozóny, které EKB se snaží kompenzovat nižšími (úvěrovými) úrokovými sazbami. Zvýšená nejistota pravděpodobně sníží důvěru domácností a podniků, nepříznivá a volatilní reakce trhu na obchodní napětí pravděpodobně zpřísní podmínky financování. Tímto krokem se základní úroková sazba snižuje na 2,25 %, zatímco v polovině roku 2023 činila ještě 4 %.

Negativní růst v USA může přimět Federální rezervní systém, který plní roli centrální banky, aby zvážil snížení úrokových sazeb, které se od prosince pohybují mezi 4,25 % a 4,5 %. Nečekaný ekonomický pokles může být pádným důvodem pro zmírnění referenční sazby. Indikátor inflačních očekávání sledovaný centrální bankou však vzrostl z 2,4 % na 3,6 %, což může být důvodem k opatrnosti. Slabší dolar může zdražit dovážené produkty a zboží oceňované v dolarech, což může potenciálně podpořit inflaci. Slabší americká měna však spolu s klesajícími cenami surovin a globálním snižováním úrokových sazeb může zvýšit hodnotu nástrojů s pevným úrokem denominovaných v místních měnách rozvíjejících se trhů – v dubnu do těchto dluhopisů proudily obrovské kapitálové toky. Investoři stále více nakupují dluhopisy rozvíjejících se trhů, protože pověst amerických státních dluhopisů jako bezpečného útočiště byla otřesena „vzájemnými“ cly amerického prezidenta Donalda Trumpa.

Zprávy o alternativních investicích

Kromě historicky rekordně silného zlata surovinový trh mnoho dobrého neslibuje. Cena ropy na světovém trhu klesla na začátku května na nejnižší úroveň za více než čtyři roky poté, co kartel OPEC+ sdružující největší producenty rozhodl o zvýšení těžby. Obavy z růstu globální nabídky zasáhly trh v době, kdy jsou vyhlídky poptávky nejisté. V důsledku toho se cena termínových kontraktů na ropu Brent snížila na přibližně 60 dolarů za barel a cena americké ropy West Texas Intermediate klesla na 57 dolarů. Oba ceny dosáhly nejnižší úrovně od února 2021, ale termínové kontrakty na leden 2026 již nabízejí dobrý poměr mezi ziskem a rizikem. Pokud kurz bude i nadále klesat, ceny v prvních měsících nejprve poklesnou, ale pokud se trend obrátí, část křivky začínající lednovými kontrakty bude stoupat mnohem výrazněji.

 

CO MŮŽEME OČEKÁVAT V PŘÍŠTÍM OBDOBÍ?

Investiční hodiny

Po předchozím stavu naznačujícím recesi se globální ekonomický cyklus posunul směrem ke stagflaci (nízký růst a vysoká inflace). Zpomalení růstu a zhoršení inflačního vývoje odráží dopad „Dne osvobození“, tj. zvýšení cel. Regionální ukazatele však na základě predikčního modelu společnosti Správce fondů VIG nadále vykazují velké odchylky.

Ačkoli ekonomika ve Spojených státech stále vykazuje známky odolnosti, určité očekávání týkající se trhu práce a inflace se již začaly zhoršovat. Obchodní válka Trumpovy administrativy způsobuje velkou nejistotu na kapitálových trzích a stále větší část investorů se domnívá, že v blízké budoucnosti je nevyhnutelný „tvrdý přistání“, tedy recese.

Obchodní válka se podepsala i na evropské ekonomice. V eurozóně pokračovala deflace, ale vrátily se obavy o hospodářský růst: cla nejsou pro tak otevřenou ekonomiku dobrá. Evropská centrální banka podle očekávání může letos snížit základní úrokovou sazbu z aktuálních 2,25 % až na 1,5 %, aby pomohla nastartovat motor „starého kontinentu“.

V Číně naopak poslední ekonomické statistiky ukazují zlepšení. To samozřejmě mohlo být do určité míry ovlivněno jednorázovým nárůstem exportu před zvýšením amerických cel, který podpořil doplnění zásob, nicméně čínské investice nyní směřují k oživení. V následujících měsících však obraz zatíží 145% americká cla.

Hodinová ručička označuje hospodářský cyklus, ve kterém se právě nacházíme. Nevýrazné ručičky ukazují předchozí situaci.

Taktická alokace aktiv

V dubnu jsme zvýšili podíl bezrizikových aktiv (hotovost, nástroje peněžního trhu). Z pohledu investorů je totiž globální obchodní prostředí stále více nejisté: Hospodářská politika Donalda Trumpa (především kvůli vysokým clům) je stále více nepředvídatelná. Z tohoto důvodu může být i nadále vhodné část peněz uložit na bezpečném místě a ponechat si je na pozdější dobu, kdy se naskytnou lepší a jistější investiční příležitosti než v současné době.

Pro ty, kdo rádi riskují, mohou být dobrou příležitostí akcie z rozvíjejících se trhů

Zatímco na vyspělých trzích může být opatrnost na místě kvůli nepředvídatelným dopadům celní války a může být opodstatněné snížení váhy akcií, zejména amerických (poslední oživení nabídlo příležitost vystoupit za vyšší ceny), akcie rozvíjejících se trhů mohou dosáhnout lepších výsledků, především díky oslabení dolaru. Historicky slabý dolar má na rozvíjející se trhy příznivý vliv: zdražují se suroviny a splácení dluhů v dolarech je často méně zatěžující. Zkušenosti ukazují, že s každým 1% oslabením dolaru posílily aktiva rozvíjejících se trhů přibližně o 4 %. Hlavní index polského akciového trhu, WIG, se díky tomu v prvních čtyřech měsících roku zhodnotil o více než 20 %.

Zaměřeno na státní dluhopisy rozvinutých trhů

I v tomto měsíci dáváme větší váhu státním dluhopisům vyspělých zemí. Ekonomické vyhlídky jsou slabé jak ve Spojených státech, tak v Evropě, a přední světové centrální banky – americký Federální rezervní systém a Evropská centrální banka (ECB) se sídlem ve Frankfurtu – proto budou s největší pravděpodobností pokračovat ve snižování úrokových sazeb, které zahájily již dříve, aby tak pomocí levnějších úvěrů pomohly oživení ekonomiky. To může zvýšit hodnotu dříve výnosnějších a bezpečných amerických a evropských státních dluhopisů. Díky významným reálným výnosům mohou zdražit i středoevropské státní dluhopisy emitované v místních měnách, protože část obrovského kapitálu, který kvůli rostoucí nejistotě opouští USA, může skončit právě zde..

Váhy:

Silně podvážené
Podvážené
Mírně podvážené
Neutrální
Mírně nadvážené
Nadvážené

Silně nadvážené

Změny – změna oproti předchozímu měsíci

 

Aktuální složení fondů se zaměřením: VIG Panorama Investiční fond s absolutním výnosem

VIG Panorama Investiční fond s absolutním výnosem může být v období inflace obzvláště dobrou investiční alternativou. Americké zvýšení celních sazeb totiž zvyšuje cenovou hladinu po celém světě – jejich dopad totiž společnosti obvykle přenášejí na zákazníky – a v Americe navíc oslabení dolaru v důsledku ztráty důvěry zdražuje import. Fond se zaměřuje na investice do reálných aktiv, jako jsou komodity nebo akcie společností, jejichž příjmy pocházejí z hmotných reálných aktiv. Nemovitosti, veřejné služby, digitální infrastruktura nebo těžba jsou oblasti, jejichž cash flow, tedy peněžní příjmy z těchto odvětví, v době inflace nabývají na hodnotě. Fond se snaží vybírat z různých investičních nástrojů s co největší volností, bez odvětvové nebo geografické specifičnosti.

 

 

Prohlášení o vyloučení odpovědnosti

Toto je oznámení o distribuci. Abyste mohli učinit dobře podložená investiční rozhodnutí, informujte se prosím podrobně o investiční politice Fondu, možných investičních rizicích a distribuci v klíčových investičních údajích Fondu, oficiálním prospektu a pravidlech hospodaření, které jsou k dispozici na distribučních místech Fondu a na internetových stránkách správce Fondu (www.vigam.hu). Minulé výnosy nepředpovídají budoucí výkonnost. Budoucí výsledky, kterých lze investováním dosáhnout, mohou podléhat zdanění a informace o daních a poplatcích vztahující se ke konkrétním finančním nástrojům a transakcím lze přesně posoudit pouze na základě konkrétních možností každého investora a mohou se v budoucnu změnit. Je odpovědností investora, aby se informoval o daňové povinnosti a rozhodl se v mezích zákona. Informace obsažené v tomto letáku mají pouze informativní charakter a nepředstavují investiční doporučení, ani nabídku či investiční poradenství. VIG Asset Management Maďarsko uzavřená společnost s ručením omezeným nepřebírá žádnou odpovědnost za investiční rozhodnutí učiněná na základě těchto informací a jejich důsledky.